作為黃酒行業(yè)前三甲之一，會(huì)稽山日前披露的年報(bào)顯示，2018年公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙下滑，這也是2015年以來(lái)，會(huì)稽山業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)大滑坡。會(huì)稽山業(yè)績(jī)下滑背后，是品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓，公司經(jīng)營(yíng)性戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)加大。“對(duì)外由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個(gè)黃酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同質(zhì)化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)包括會(huì)稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來(lái)的結(jié)果就是連續(xù)三季度現(xiàn)金流下降以及銷售業(yè)績(jī)下降”，酒水行業(yè)專家蔡學(xué)飛指出。
業(yè)績(jī)滑坡歸罪于黃酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈
4月16日晚間，會(huì)稽山公開了2018年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為11.94億元，同比減少7.36%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為1.78億元，同比下降2.26%，營(yíng)收與凈利均有所下滑，呈現(xiàn)出萎靡態(tài)勢(shì)。
會(huì)稽山方面指出，2018年?duì)I業(yè)收入較上年同比減少，主要是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受大環(huán)境整體消費(fèi)影響所致，而凈利潤(rùn)下滑主要是營(yíng)業(yè)收入減少所致。“受宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩等因素影響，黃酒行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，公司積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的壓力，加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬營(yíng)銷渠道，主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與去年同期相比略有下降，但總體上仍繼續(xù)保持了平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)。”
據(jù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)會(huì)稽山凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，這種穩(wěn)步增長(zhǎng)在2018年戛然而止。2015年至2017年，會(huì)稽山凈利潤(rùn)分別為1.14億元、1.41億元和1.82億元，2018年會(huì)稽山凈利潤(rùn)回落至1.78億元。值得一提的是，2018年前三季度會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)3.26%，這也意味著四季度業(yè)績(jī)突變。香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，會(huì)稽山業(yè)績(jī)突然滑坡有兩種可能，一是第四季度屬于非消費(fèi)高峰，二是有意通過(guò)會(huì)計(jì)方式將大量成本支出放在第四季。
值得注意的是，2018年，會(huì)稽山經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~繼續(xù)下滑，跌幅在13%左右;而且，2018年第一季度、第二季度和第三季度，會(huì)稽山經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都為負(fù)數(shù)，即連續(xù)三個(gè)季度都為負(fù)數(shù)。酒水行業(yè)分析人士蔡學(xué)飛指出，由于黃酒的區(qū)域性限制以及整個(gè)黃酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同質(zhì)化，古越龍山等精品的快速崛起蠶食市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)包括會(huì)稽山整體高端化戰(zhàn)略的前置性投資較大等，帶來(lái)的結(jié)果就是業(yè)績(jī)大滑坡。
控股股東滿倉(cāng)質(zhì)押、控制權(quán)恐旁落
主要從事紹興黃酒、黃酒的生產(chǎn)、銷售和研發(fā)等業(yè)務(wù)的會(huì)稽山是黃酒行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，位列于黃酒行業(yè)前三名，其與古越龍山的“黃酒一哥”之爭(zhēng)歷來(lái)十分激烈。在當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)、市場(chǎng)逐漸向主流品牌的中高端產(chǎn)品集中的背景下，會(huì)稽山開啟了一輪產(chǎn)品大升級(jí)。會(huì)稽山也在年報(bào)中稱，目前黃酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)開始，不過(guò)會(huì)稽山在品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓較大。
業(yè)內(nèi)人士指出，會(huì)稽山并未良好應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)展中所帶來(lái)的行業(yè)沖擊，也并未把握住消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，其中高端品牌未能進(jìn)一步打開市場(chǎng)，營(yíng)收增幅不大，庫(kù)存進(jìn)一步提高。且受普通酒營(yíng)收下滑影響，導(dǎo)致其2018年?duì)I收整體下滑。
與此同時(shí)，會(huì)稽山控股股東已滿倉(cāng)質(zhì)押。4月11日，會(huì)稽山公告稱，公司收到中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司(以下簡(jiǎn)稱“中登上海分公司”)下發(fā)的《股權(quán)司法凍結(jié)及司法劃轉(zhuǎn)通知》及其附件上海市高級(jí)人民法院向中登上海分公司出具的《協(xié)助執(zhí)行通知書》，獲悉公司控股股東精功集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“精功集團(tuán)”)所持有的1.64億股孽息被司法輪候凍結(jié)，起始日為2019年4月10日，凍結(jié)期限為三年，自轉(zhuǎn)為正式凍結(jié)之日起計(jì)算。截至本公告披露日，精功集團(tuán)持有公司股份1.64億股，占公司總股本的32.97%;精功集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押公司股份1.64億股，占其所持公司股份的100%。
對(duì)會(huì)稽山而言，控股股東的滿倉(cāng)質(zhì)押無(wú)異于一個(gè)“定時(shí)炸彈”，從2018年下半年至今，會(huì)稽山的控股股東曾三次補(bǔ)充質(zhì)押，兩次解除質(zhì)押再質(zhì)押。“控制權(quán)旁落給投資公司的可能性有點(diǎn)大”，一名投資分析人士指出，控股股東精功集團(tuán)在全部股份質(zhì)押的同時(shí)，另外還有其他債務(wù)，這也意味著其資金鏈非常緊，控制權(quán)旁落給投資公司的可能性有點(diǎn)大。
蔡學(xué)飛指出，由于會(huì)稽山現(xiàn)金流下降，股東質(zhì)押是獲取企業(yè)現(xiàn)金流維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)的一種方式，本身質(zhì)押就是一種利空消息，不利于股價(jià)的穩(wěn)定，從側(cè)面也可能反映出會(huì)稽山在品牌高端化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面承壓較大，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)性戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。
溢價(jià)1.45倍收購(gòu)控股股東旗下虧損子公司
會(huì)稽山的業(yè)績(jī)滑坡危機(jī)僅僅是整個(gè)黃酒行業(yè)品牌僵化、產(chǎn)品品類創(chuàng)新不足的縮影，近年來(lái)黃酒行業(yè)存在感較弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致了業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，會(huì)稽山溢價(jià)1.45倍收購(gòu)控股股東旗下虧損子公司引發(fā)了質(zhì)疑以及上交所的問(wèn)詢。
3月18日晚間，會(huì)稽山發(fā)布公告稱，公司擬以9800萬(wàn)元受讓精功農(nóng)業(yè)100%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，精功農(nóng)業(yè)成為公司的全資子公司。精功農(nóng)業(yè)為公司控股股東精功集團(tuán)的全資子公司精功控股所持有，精工農(nóng)業(yè)2018年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)虧損了529.2萬(wàn)元。
溢價(jià)1.45倍收購(gòu)控股股東的虧損子公司公告當(dāng)日晚引來(lái)了上交所的“火速”問(wèn)詢，要求會(huì)稽山結(jié)合標(biāo)的公司最近三年的盈利情況，說(shuō)明公司收購(gòu)虧損資產(chǎn)的主要考慮，是否會(huì)損害會(huì)稽山利益，披露對(duì)標(biāo)的公司土地使用權(quán)采取的審計(jì)程序及獲取的審計(jì)證據(jù)，是否存在抵押、訴訟、產(chǎn)證不全等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，以及是否考慮了交易稅費(fèi)等非關(guān)聯(lián)方交易中應(yīng)當(dāng)考慮的成本。此次問(wèn)詢函中上交所還要求公司圍繞本次交易是否會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用等指標(biāo)產(chǎn)生影響。
“估值溢價(jià)是否屬于利益輸送要看該資產(chǎn)可能為上市公司帶來(lái)多少收益”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，溢價(jià)收購(gòu)精功農(nóng)業(yè)要看標(biāo)的是否會(huì)給上市公司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)下的成本節(jié)省以及市場(chǎng)銷售的推動(dòng)。會(huì)稽山在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)稱，收購(gòu)精功農(nóng)業(yè)將有效提升公司產(chǎn)業(yè)鏈效率，降低公司糧食采購(gòu)成本，控制糧食原料供應(yīng)數(shù)量和質(zhì)量，同時(shí)減少與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易。
