2022-03-20中航證券劉琛,張超,方曉明對(duì)航宇科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：航空航天多輪驅(qū)動(dòng)迎來(lái)高景氣放量，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)航宇科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為67.87元，當(dāng)前股價(jià)為53.69元，預(yù)期上漲幅度為26.41%。
航宇科技(688239)
事件： 公司 3 月 16 日公告，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.60 億元（+43.11%），歸母凈利潤(rùn) 1.39 億元（+91.13%） ， 扣非歸母凈利潤(rùn) 1.24 億元（+76.25%），毛利率 32.60（ % +3.76pcts），凈利率 14.48% （+3.64pcts）。
投資要點(diǎn)：
航空航天多輪驅(qū)動(dòng)迎來(lái)高景氣放量，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)盈利能力再提升報(bào)告期內(nèi)， 公司營(yíng)業(yè)收入 9.60 億元（+43.11%）， 報(bào)告期內(nèi)下游市場(chǎng)呈現(xiàn)良好景氣度，客戶(hù)需求增加，同時(shí)也受益于公司既往年度對(duì)各市場(chǎng)領(lǐng)域的持續(xù)開(kāi)發(fā)和深耕， 營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn) 1.39億元（+91.13%），扣非歸母凈利潤(rùn) 1.24 億元（+76.25%） ， 均高于營(yíng)收增速， 歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為亮眼，較上年同期近翻倍增長(zhǎng)。毛利率 32.60%（+3.77pcts），凈利率 14.48%（+3.64pcts）， 為近五年同期最佳水平； 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 17.44%（+3.36pcts）,盈利能力進(jìn)一步提升。
航空鍛件仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。 報(bào)告期內(nèi)， 公司航空鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.69 億元（+29.99%），營(yíng)收占比 70.91%。 受益于下游需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及前期同步參與配套研制的客戶(hù)產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，公司環(huán)鍛件近年來(lái)一直保持較高速的增長(zhǎng)， 近五年?duì)I收復(fù)合增速達(dá) 52.42%。報(bào)告期內(nèi)，公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展， 境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司積極參與批產(chǎn)在役型號(hào)環(huán)形鍛件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)緊跟預(yù)研，被中國(guó)航發(fā)集團(tuán)下屬某單位授予金牌供應(yīng)商稱(chēng)號(hào)，另外公司作為國(guó)產(chǎn)商用大飛機(jī)自主發(fā)動(dòng)機(jī)的環(huán)鍛件核心研制單位， 伴隨長(zhǎng)江系列發(fā)動(dòng)機(jī)研制的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)需求也在逐步提升； 境外市場(chǎng)方面， 該部分業(yè)務(wù)已逐步擺脫疫情影響， 進(jìn)入恢復(fù)進(jìn)程中， 與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司成功參與賽峰一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)型的產(chǎn)品競(jìng)標(biāo)，并與普惠、 GE 和羅羅就上一年成功中標(biāo)的機(jī)型簽訂了長(zhǎng)期協(xié)議， 進(jìn)一步擴(kuò)大公司在國(guó)際業(yè)務(wù)方面的市場(chǎng)份額。
航天鍛件市場(chǎng)拓展獲成效，實(shí)現(xiàn)近翻倍增長(zhǎng)。 報(bào)告期內(nèi)，航天鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.50 億元（+97.71%）， 營(yíng)收占比 15.86%。 報(bào)告期內(nèi)，公司航天鍛件收入增速亮眼， 一方面是由于航天鍛件業(yè)務(wù)前期體量基數(shù)相對(duì)較小， 另一方面， 伴隨著公司工藝制造技術(shù)的不斷加強(qiáng)、 市場(chǎng)拓展力度進(jìn)一步加大， 上述因素疊加驅(qū)動(dòng)公司航天鍛件業(yè)務(wù)增速與收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升， 收入近五年復(fù)合增速為 47.75%。 報(bào)告期內(nèi)，公司被中國(guó)航天科工某下屬單位及中國(guó)航天科技某下屬單位分別授予優(yōu)秀供應(yīng)商稱(chēng)號(hào)，客戶(hù)認(rèn)可度增加。
燃?xì)廨啓C(jī)及能源產(chǎn)品營(yíng)收占比相對(duì)較小，下游呈現(xiàn)良好景氣度， 客戶(hù)需求進(jìn)一步提升， 業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸Ｈ細(xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收 0.38 億元（+60.54%），營(yíng)收占比 4.03%；能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收 0.65 億元（+112.41%），營(yíng)收占比 6.85%。
費(fèi)用方面， 公司三費(fèi)費(fèi)用率為 9.51%（-0.09pcts）， 較上年進(jìn)一步下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率 1.83%（+0.21pcts） ,管理費(fèi)用率 6.08%(+0.37pcts)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.59%（-0.67pcts） ，或可表明報(bào)告期內(nèi)公司市場(chǎng)拓展力度加大， 業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好， 員工人數(shù)有所增加， 銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率小幅提升；募集資金到位有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步縮減財(cái)務(wù)費(fèi)用。
公司研發(fā)費(fèi)用 0.49 億元（+79.99%）大幅提升，營(yíng)收占比達(dá) 5.07%（+1.04pcts）較上年有較大幅度提升。 報(bào)告期內(nèi)， 公司持續(xù)加大研發(fā)投入， 以“應(yīng)用一代，研發(fā)一代，儲(chǔ)備一代”規(guī)劃研發(fā)創(chuàng)新工作， 報(bào)告期內(nèi)，公司 “ 1Cr11Ni2W2MoV 合金跑道形安裝邊的制造方法及模具”發(fā)明專(zhuān)利獲得國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的第二十二屆中國(guó)專(zhuān)利優(yōu)秀獎(jiǎng)， 新增授權(quán)專(zhuān)利四項(xiàng)。
報(bào)告期末，公司存貨為 5.74 億元（+40.36%）， 其中占比較大的原材料（2.81 億元， +49.43%） 與在產(chǎn)品（0.17 億元， +109.04%） 均保持高速增長(zhǎng)， 一般而言， 原材料及在產(chǎn)品的增加也表明公司積極備貨，組織生產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)下游需求的快速增長(zhǎng)。
下游需求景氣， 在手訂單飽滿(mǎn)謀長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
公司的產(chǎn)品可應(yīng)用于 70 個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，涵蓋新一代國(guó)產(chǎn)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、長(zhǎng)江系列國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、國(guó)際主流窄體、寬體客機(jī)新一代航空發(fā)動(dòng)機(jī)等國(guó)內(nèi)外先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)。 軍機(jī)領(lǐng)域， 隨著型號(hào)定型批產(chǎn)、軍機(jī)提質(zhì)補(bǔ)量、更新?lián)Q代持續(xù)推進(jìn)，公司軍品業(yè)務(wù)將有望延續(xù)高增長(zhǎng)；民機(jī)領(lǐng)域，長(zhǎng)期來(lái)看， 全球航空領(lǐng)域未來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，無(wú)論是窄體客機(jī)和寬體客機(jī)領(lǐng)域，航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)及航空環(huán)形鍛件擁有廣闊的市場(chǎng)前景。
公司于 2021 年的 7 月首發(fā)上市，募集資金用于 “航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目總投資額 6 億元， 建設(shè)精密環(huán)鍛件生產(chǎn)線(xiàn)、熱處理生產(chǎn)線(xiàn)、機(jī)加生產(chǎn)線(xiàn)。 目前已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì) 2023 年進(jìn)入達(dá)產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 11.62億元。
總的來(lái)看， 由于航空鍛造行業(yè)存在明顯的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，公司在現(xiàn)有型號(hào)生產(chǎn)具備一定的持續(xù)性和排他性， 在新型號(hào)拓展上，公司同樣具備市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在手訂單方面， 截至報(bào)告期末， 公司在手訂單12.20 億元（+48.78%）較上年同期大幅提升。 未來(lái)伴隨著公司下游領(lǐng)域景氣度的穩(wěn)步提升， 疊加產(chǎn)能逐步釋放,公司業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。
參股重慶三航新材， 協(xié)同創(chuàng)新與關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)力
報(bào)告期內(nèi)，公司與重慶兩航金屬材料有限公司、重慶金世利航空材料有限公司簽署協(xié)議，對(duì)重慶三航新材料技術(shù)研究院有限公司進(jìn)行增資，增資后公司持股比例為 16.5%。重慶三航新材成立于 2020 年 08 月，目前已與包括中國(guó)航空制造技術(shù)研究院、中國(guó)船舶(600150)重工集團(tuán)公司第七二五研究所、西北有色金屬研究院、西工大重慶科創(chuàng)中心等在內(nèi)的 20 余家科研院所、企業(yè)高校共同組建了重慶市航空航天關(guān)重件精密熱加工與智能裝備制造業(yè)創(chuàng)新中心，該中心已于 2022 年 1 月被認(rèn)定為第一批重慶市制造業(yè)創(chuàng)新中心，后續(xù)將圍繞航空航天裝備大型復(fù)雜構(gòu)件精密熱加工關(guān)鍵核心技術(shù)及制造能力等方面進(jìn)行研發(fā)布局，預(yù)計(jì)在未來(lái) 3 年內(nèi)每年吸收 5-10 家相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企事業(yè)單位。
此次公司參股三航新材，無(wú)論是從技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展層面均有較好的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)包括三航新材在內(nèi)的創(chuàng)新中心相關(guān)企業(yè)有望進(jìn)一步合作開(kāi)展相關(guān)成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，并助力公司進(jìn)一步鞏固航空航天航空環(huán)鍛件領(lǐng)域行業(yè)地位。
業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，擬定增募資助力后續(xù)擴(kuò)張
公司于 2022 年 3 月 16 日發(fā)布公告《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)辦理以簡(jiǎn)易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》 ，擬向特定對(duì)象發(fā)行融資總額不超過(guò)人民幣 3 億元，募資投向公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金；另外公司分別于 2021 年 12 月與 2022 年 3 月申請(qǐng)總金額不超過(guò) 25 億元的綜合授信額度，用于公司及德蘭航宇日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展。
公司近期較大規(guī)模的募資需求， 我們認(rèn)為正是公司及德蘭航宇經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 以及積極配合參與中國(guó)航發(fā)下屬主機(jī)廠(chǎng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)的同步研發(fā)，參與新一代軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)的新工藝、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)工作的有力證據(jù)。
投資建議：
1. 公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 91.13%， 航空鍛件和航天鍛件持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率和凈利率提升，公司盈利能力持續(xù)走高。
2. 公司的產(chǎn)品可應(yīng)用于 70 個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，涵蓋新一代國(guó)產(chǎn)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、長(zhǎng)江系列國(guó)產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、國(guó)際主流窄體、寬體客機(jī)新一代航空發(fā)動(dòng)機(jī)等國(guó)內(nèi)外先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)。由于航空鍛造行業(yè)存在明顯的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘，公司在現(xiàn)有型號(hào)生產(chǎn)具備一定的持續(xù)性和排他性，在新型號(hào)拓展上，公司同樣具備市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在在手訂單方面，截至報(bào)告期末，公司在手訂單 12.20 億元（+48.78%）較上年同期大幅提升。未來(lái)伴隨著公司下游領(lǐng)域景氣度的穩(wěn)步提升，疊加產(chǎn)能逐步釋放,公司業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。
3. 公司參股三航新材，從技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展層面均有望產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)有望通過(guò)與三航新材參與組建的航空航天關(guān)重件精密熱加工與智能裝備制造業(yè)創(chuàng)新中心內(nèi)相關(guān)企業(yè)進(jìn)一步合作，并開(kāi)展相關(guān)成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，助力公司進(jìn)一步鞏固航空航天航空環(huán)鍛件領(lǐng)域行業(yè)地位。
基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 13.15 億元、17.60 億元和 23.07 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.98 億元、 2.61 億元及 3.31 億元， EPS 分別為 1.41 元、 1.86 元、 2.36 元， 我們給予目標(biāo)價(jià)格 67.87 元，分別對(duì)應(yīng) 48 倍、 36 倍及 29 倍 PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 軍品定型批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期； 疫情及貿(mào)易摩擦對(duì)境外業(yè)務(wù)沖擊；募投進(jìn)展不及預(yù)期等
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家。證券之星估值分析工具顯示，航宇科技（688239）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開(kāi)信息整理，如有問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。
關(guān)鍵詞： 報(bào)告期內(nèi) 航空發(fā)動(dòng)機(jī) 創(chuàng)新中心
