2022-04-08國海證券股份有限公司邱迪,李航對振華新材進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年度報告點評：材料龍頭量利齊升，鈉電布局開辟新空間》，本報告對振華新材給出買入評級，當(dāng)前股價為57.25元。
振華新材(688707)
事件:
振華新材發(fā)布2021年年度報告。公司2021年實現(xiàn)營收55.15億元，同比+432.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.03億元，其中Q4實現(xiàn)營收19.71億元，環(huán)比+35.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，環(huán)比+38.91%。2021年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，實現(xiàn)扭虧為盈，主要系公司三元正極量價齊增。
投資要點：
產(chǎn)量提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力明顯改善。2021年公司正極材料產(chǎn)量為3.4萬噸，同比提升339%，正極材料產(chǎn)量大幅度提升，帶動生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的降本增效，期間費用率從2020年的18.7%下降至2021年的5.7%。2021年公司高鎳8系三元材料因匹配下游客戶需求，銷量及收入占比大幅上升。2021年高鎳收入占當(dāng)期營收比例為38.08%，同比提高32.71個PCT。高鎳8系產(chǎn)品毛利率相對較高，公司高鎳產(chǎn)品的大批量供貨在提高營收的同時改善了公司的盈利水平。2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為14.56%，同比提高8.7個PCT。
自供前驅(qū)體一體化布局，助力單噸凈利提升。公司主要產(chǎn)品采用“主要原料成本+加工價格”的成本加成定價模式，銷售價格跟隨原材料價格變動。2021年毛利率快速上升，除了受高鎳8系三元材料占比提升的影響，還受益于原材料市場價格上行背景下，公司提前備貨，產(chǎn)品單位材料成本增幅小于單位材料價格增幅。此外，公司通過參股公司紅星電子，布局廢舊鋰離子電池及材料回收產(chǎn)業(yè)，加強對三元前驅(qū)體等原材料成本的控制能力。未來隨紅星電子原材料提供規(guī)模的擴大，有望實現(xiàn)進一步降本。
2022年H2是鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化的重要時間拐點，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢搶奪先機。當(dāng)前碳酸鋰價格高企帶動鋰電池成本上升，鈉電池進入加速發(fā)展階段。三元正極產(chǎn)線的設(shè)備、技術(shù)兼容性很強，公司在表面改性及單晶技術(shù)的積累有助于把握鈉電池發(fā)展機會，鈉離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢顯著，目前公司鈉離子電池正極材料進入中試階段。
盈利預(yù)測和投資評級：新能源車滲透率提升帶動正極需求高速增長，公司作為單晶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴張有望帶動業(yè)績提升。原材料端布局紅星電子，自供材料規(guī)模擴大，有望進一步降本。因此我們上調(diào)其盈利，預(yù)計2022年-2024年公司營業(yè)收入為135.38、199.43、278.67億元，歸母凈利潤為8.69、12.67、16.56億元，當(dāng)前股價，對應(yīng)PE為29.20x、20.02x、15.31x，予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、新能源車銷量不及預(yù)期、原材料價格持續(xù)上漲、產(chǎn)品技術(shù)迭代不及預(yù)期、對寧德時代(300750)存在較大依賴風(fēng)險
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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