十幾塊錢的盆栽蔬菜不僅引領(lǐng)新的種植方向，成為大眾舌尖上的“新寵”，還即將“長(zhǎng)”出一家上市公司。

據(jù)港交所4月14日披露，富景中國(guó)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：富景中國(guó)）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，均富融資為其獨(dú)家保薦人。值得注意的是，該公司曾于去年2月10日以及8月24日向港交所主板遞交過上市申請(qǐng)，目前這兩份申請(qǐng)均已失效。三次闖關(guān)港交所，富景中國(guó)的成色究竟如何？

盆栽蔬菜“小”市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)

把蔬菜種在花盆里，“花”是能吃的“菜”，“菜”是能觀賞的“花”。盆栽蔬菜的以綠色有機(jī)的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值兼盆景的觀賞價(jià)值，走俏市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文告知，每盆蔬菜農(nóng)產(chǎn)品(000061)須含有凈重約0.7千克至1.0千克的蔬菜農(nóng)產(chǎn)品受到盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)廣泛認(rèn)可。

5G技術(shù)廣泛應(yīng)用和物流快遞業(yè)的高速發(fā)展，更為盆栽蔬菜銷售到千家萬戶提供便利。因此，盆栽蔬菜市場(chǎng)雖然是“小眾”消費(fèi)，但是市場(chǎng)潛力巨大。富景中國(guó)招股書顯示，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷售收益由2015年的人民幣8億元增加至2020年的人民幣35.21億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為34.5%。

未來，隨著人們?nèi)找骊P(guān)注食品安全質(zhì)量，或會(huì)刺激中國(guó)居民對(duì)優(yōu)質(zhì)蔬菜農(nóng)產(chǎn)品及盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的需求。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷量可能于2025年達(dá)到4.68億盆，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為16.2%。預(yù)計(jì)銷售收益亦將于2025年增至人民幣94.98億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為22.0%，市場(chǎng)增速快。

富景中國(guó)作為山東省最大的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商。于2020年，按銷售收益計(jì)，公司于山東省的市場(chǎng)份額為16.0%。而山東省作為中國(guó)蔬菜主產(chǎn)省之一，蔬菜種植歷史悠久，大棚面積大，為盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

隨著山東省的可支配收入不斷增加及人口日益增長(zhǎng)，山東省的盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品銷量由2015年的1490萬盆增加至2020年的4570萬盆，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為25.1%。同時(shí)，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷售收益于同期由人民幣1.84億元增加至人民幣6.81億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為30.0%。未來，銷售收益可能維持復(fù)合年增長(zhǎng)率約為20.6%的增長(zhǎng)趨勢(shì)，于2025年達(dá)到人民幣17.40億元。同時(shí)，盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的銷售收益預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到9380萬盆，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為15.5%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)2019年至2024年期間，蔬菜總銷量將按復(fù)合年增長(zhǎng)率2.3%增長(zhǎng)至7.86億噸。龐大的蔬菜消費(fèi)市場(chǎng)潛力十足，然而富景中國(guó)在這個(gè)市場(chǎng)中切入一個(gè)高成長(zhǎng)的盆栽蔬菜細(xì)分市場(chǎng)，并已成為區(qū)域性龍頭，公司能否順利演繹“小而美”的故事呢？

產(chǎn)能不飽和依然擴(kuò)張

據(jù)富景中國(guó)招股書，公司于2012年開始于山東省青島萊西經(jīng)營(yíng)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品種植及銷售業(yè)務(wù)，于2016年之前開始大規(guī)模生產(chǎn)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。于往績(jī)記錄期間，公司的產(chǎn)品以核心品牌“富景農(nóng)業(yè)”推廣及銷售，其包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、山芹及烏塌菜等27個(gè)盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品品種。

分地區(qū)來看，富景中國(guó)主要在山東省銷售產(chǎn)品，銷售收入占比超八成。2019財(cái)年于陜西省西安開始銷售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品，擴(kuò)大地區(qū)覆蓋范圍，同年12月于遼寧省大連開始銷售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。于二零二零財(cái)年，公司進(jìn)一步擴(kuò)大萊西基地，總地盤面積約為90000平方米，用于種植盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。由于盆栽蔬菜具備屬易腐壞性質(zhì)，所以公司的種植基地臨近銷售地區(qū)。截至2021年2月1日，富景中國(guó)有三個(gè)種植盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品的種植基地，包括山東萊西基地、西安基地及大連基地，總占地面積約為43.43萬平方米。公司種植基地內(nèi)有146個(gè)大棚，總面積為16.07萬平方米。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，得益于盆栽蔬菜市場(chǎng)的快速發(fā)展，富景中國(guó)亦駛?cè)氚l(fā)展快車道。2019年至2021年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司的收入分別為1.18億元、1.21億元、1.55億元。同期毛利分別為5924.7萬元、5557.7萬元、6894.7萬元；純利分別為4432.8萬元、4783.7萬元、5492.9萬元。

由于盆栽蔬菜市場(chǎng)高度分散，2020家市場(chǎng)共有數(shù)千家盆栽蔬菜生產(chǎn)商。因此規(guī)模增長(zhǎng)則是富景中國(guó)的進(jìn)一步增長(zhǎng)打法。因此，公司將募集資金用于擴(kuò)大提升產(chǎn)能，預(yù)計(jì)提升計(jì)劃完成后，濟(jì)南基地將擁有15個(gè)改良型大型大棚，三個(gè) 現(xiàn)有種植基地將新增6個(gè)改良型大型大棚。濟(jì)南基地及現(xiàn)有的三個(gè)種植基地的新建大棚將額外增加44000平方米的大棚總建筑面積。

值得關(guān)注的是，2020年，富景中國(guó)的三大種植基地的使用率均沒有飽和，其中營(yíng)收占比九成的萊西基地只啟用了88.6％，而西安基地和大連基地分別為74.5％、67.2％。截至2021年前四個(gè)月，三個(gè)基地的使用率依然未能飽和并且還有所下滑，分別為71.2％、61.8％和34.2％。

依賴上下游

由于盆栽蔬菜的生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)，需要上下游產(chǎn)業(yè)鏈的配合。然而，富景中國(guó)過于依賴上下游，則對(duì)其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。

富景中國(guó)的主要客戶為分銷商，主要從事蔬菜產(chǎn)品批發(fā)及主要在其各自指定區(qū)域向終端客戶出售盆栽蔬菜農(nóng)產(chǎn)品。每名分銷商負(fù)責(zé)一個(gè)專屬地區(qū)，以避免分銷商之間的蠶食和不正常競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年，公司分銷商銷售額分別占同期收益的98.5%、99.7%以及100%。更進(jìn)一步來看，報(bào)告期內(nèi)，2019年、2020年和2021年，公司來自五大分銷商的收益分別為70.1%、56.1%以及66.3%，期間來自最大客戶的收益分別為18.7%、15.3%及16.3%。

富景中國(guó)表示，由于盆栽蔬菜是相對(duì)新鮮的產(chǎn)品，透過利用分銷商的市場(chǎng)資源已經(jīng)建立的分銷及銷售渠道對(duì)推廣及擴(kuò)大終端客戶群的承諾，可以避免建立一個(gè)大規(guī)模分銷及銷售網(wǎng)絡(luò)所需要的重大投資。但這也意味著，富景中國(guó)對(duì)主要分銷商的依賴性較強(qiáng)。更進(jìn)一步來看，報(bào)告期內(nèi)，2019年、2020年和2021年，公司來自五大分銷商的收益分別為70.1%、56.1%以及66.3%，期間來自最大客戶的收益分別為18.7%、15.3%及16.3%。

顯然，富景中國(guó)也意識(shí)到客戶高度集中的問題。其表示，為了減少對(duì)五大客戶的依賴，公司試圖將覆蓋范圍擴(kuò)展至其他地區(qū)如濰坊、大連以及西安。

除此之外，富景中國(guó)的采購(gòu)也主要依賴五大供應(yīng)商。根據(jù)招股書顯示，2019財(cái)年、2020財(cái)年及2021年財(cái)年，富景中國(guó)向五大供應(yīng)商作出的采購(gòu)總額分別占公司采購(gòu)總額約94.4%、94.3%及99.7%，其中向最大供應(yīng)商作出的采購(gòu)額分別占公司采購(gòu)總額約66.1%、70.3%及62.9%。

綜上所述，富景中國(guó)身處盆栽蔬菜細(xì)分賽道，需要用規(guī)模壁壘擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的依賴過高，其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性仍待考驗(yàn)。

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