2022-04-18太平洋證券股份有限公司盛麗華對萬泰生物進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績持續(xù)超預期，2價HPV持續(xù)放量，業(yè)績高速增長》，本報告對萬泰生物給出買入評級，認為其目標價位為336.00元，當前股價為274.44元，預期上漲幅度為22.43%。
萬泰生物(603392)
事件：公司發(fā)布22年1季報，Q1實現(xiàn)收入31.71億元（+284.9%）；歸母凈利潤13.31億元（+360.2%）；扣非歸母凈利潤13.15億元（+367.8%）
點評：
業(yè)績超預期，2價HPV持續(xù)放量，業(yè)績高增長。分板塊來看，我們預計疫苗板塊和IVD板塊都實現(xiàn)高速增長。基于以下判斷：根據(jù)中檢院披露批簽發(fā)數(shù)據(jù)，經(jīng)過我們測算，預計1-3月2價HPV批簽發(fā)量預計在650-700萬支左右。目前HPV疫苗接種滲透率低、國內(nèi)多地開展適齡少女免費接種HPV疫苗政策利好以及公司強市場推廣能力加持下，根據(jù)草根調(diào)研情況，HPV市場需求持續(xù)旺盛。預計2022年Q1單季度銷售量與批簽發(fā)相當，處于加速放量中，預計銷量在650萬支以上（21年1季度銷量100萬支+）。產(chǎn)能順利擴充供給無虞（21年4月預灌封+7月新增西林瓶產(chǎn)線獲批，公司二價HPV疫苗的總產(chǎn)能達到3000萬支/年）。公司二價HPV繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，保持高速增長。IVD板塊實現(xiàn)高速增長，預計與檢測需求大幅增加，公司新冠原料銷售快速增長有關(guān)。
國內(nèi)單針HPV推行可能性很小，HPV疫苗接種程序不變，市場容量不改。
WHO建議HPV疫苗單劑次免疫程序的事件，影響將非常小?；谝韵屡袛啵?/p>
1）因為國內(nèi)HPV單針法被藥監(jiān)接納可能性較低。從國內(nèi)國家藥品監(jiān)督管理局對于WHO的關(guān)于HPV方面的建議的歷史采納情況來看，我們認為單針法的被接納可能性低，主要原因是其保護力沒有得到充分證明。從歷史角度來看，WHO在GSK和MSD上市兩款HPV疫苗后，曾建議以持續(xù)感染數(shù)據(jù)來替代宮頸癌的癌前病變Ⅱ級（CINⅡ）作為臨床終點。建議的目的在于可以減少HPV疫苗臨床試驗的時間。但是我國藥監(jiān)出于對于安全性和保護力考慮，堅持以CINⅡ為臨床終點（2價HPV），從而可以切實保證疫苗的保護效果。從這個角度而言，單針法被接納的可能性低。
2）企業(yè)推動動力不足。企業(yè)如果希望通過改變接種程序來競爭WHO市場的話，首先要通過本國藥監(jiān)局的獲批。按照國內(nèi)的審批流程，企業(yè)必須先做出成年組的臨床保護性數(shù)據(jù)（以CINⅡ為臨床終點），然后才有可能通過改變接種方式來獲得審批，但是與此同時，由于提交了新的接種程序，在審查時候會有更多方面的數(shù)據(jù)需要審批，導致整體審批時間會更加漫長，企業(yè)會為此付出更高的時間和成本。從投入產(chǎn)出比來看，企業(yè)主動推動單針法的動力不足。
強技術(shù)平臺，稀缺的VLPs疫苗技術(shù)平臺，重磅品種只是重磅技術(shù)平臺的自然結(jié)果。VLPs平臺能帶來更好的疫苗，公司全球獨有的大腸桿菌原核VLPs疫苗技術(shù)體系，同時結(jié)合了病毒樣顆粒疫苗免疫原性好，安全性高的特點，并且突破了原核表達蛋白顆粒組裝的關(guān)鍵性技術(shù)難點，達到了生產(chǎn)效率與免疫效果的完美結(jié)合。基于該技術(shù)體系，已上市戊肝疫苗、2價HPV，9價HPV三期臨床中，新一代HPV疫苗（與GSK合作）。在研產(chǎn)品中，進展最快的9價HPV，完成了第三針臨床現(xiàn)場接種工作，啟動了與默沙東9價疫苗的頭對頭臨床試驗以及小年齡段橋接臨床實驗完成入組工作。
投資建議：公司搭建了稀缺的大腸桿菌原核表達系統(tǒng)的病毒樣顆粒疫苗技術(shù)平臺，突破了原核表達蛋白顆粒組裝的關(guān)鍵性技術(shù)難點，達到了生產(chǎn)效率與免疫效果的完美結(jié)合，除上市戊肝疫苗和二價宮頸癌疫苗外，此平臺九價宮頸癌疫苗正在進行三期臨床試驗，并正在布局新一代宮頸癌疫苗和輪狀病毒疫苗。二價HPV產(chǎn)能順利擴產(chǎn)，驅(qū)動業(yè)績高速成長，我們預計2022/2023年對應(yīng)歸母凈利潤42.69和55.48億元，同比增長111.2%，30.0%，EPS為7.03/9.14元，現(xiàn)價對應(yīng)2022/2023年的相對PE為38倍/29倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，研發(fā)不及預期，銷售不及預期，業(yè)績不及預期風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.06%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利37.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為43.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為321.13。證券之星估值分析工具顯示，萬泰生物（603392）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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