2022-04-18東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對(duì)火星人進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《集成灶市占率穩(wěn)步提升，盈利能力短期承壓》，本報(bào)告對(duì)火星人給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為48.08元，當(dāng)前股價(jià)為34.89元，預(yù)期上漲幅度為37.8%。
火星人(300894)
事件：公司公告2021年年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.19億元，同比增長(zhǎng)43.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)36.53%；其中，單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元，同比增長(zhǎng)18.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降14.43%。
核心觀點(diǎn)
線上、線下雙輪驅(qū)動(dòng)，集成灶品類市占率穩(wěn)步提升。分渠道，根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2021年公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入9.69/13.49億元，同比增速達(dá)53%/38%。公司充分利用天貓、京東、蘇寧等電商平臺(tái)的高流量?jī)?yōu)勢(shì)，通過(guò)線上線下相互引流的方式，夯實(shí)線上渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，參考奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2021年火星人集成灶線上市占率達(dá)23.35%（同比+4.34pct），較第二名領(lǐng)先12.10pct；線下渠道方面，公司不斷拓寬經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，2021年經(jīng)銷門店數(shù)量新增200余家至2000家左右，同時(shí)積極布局工程、整裝、KA等渠道，挖掘收入增長(zhǎng)新動(dòng)力(310328)，奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)2021年火星人集成灶線下市占率達(dá)21.32%（同比+6.88pct），位居行業(yè)第一。分產(chǎn)品，2021年公司集成灶/水洗類產(chǎn)品/其他分別實(shí)現(xiàn)收入20.39/1.32/1.48億元，同比增長(zhǎng)45%/25%/41%?；鹦侨朔e極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升蒸烤一體產(chǎn)品銷售占比，同時(shí)推出T7BC、E7BC、30系列等爆款新品，從而實(shí)現(xiàn)集成灶品類的量?jī)r(jià)齊升，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年火星人集成灶線上銷量、均價(jià)同比分別增長(zhǎng)44%、12%；此外公司不斷豐富水洗類產(chǎn)品矩陣，新增熱水器等新品，持續(xù)完善集成水槽、洗碗機(jī)產(chǎn)品。
盈利能力短期承壓，未來(lái)修復(fù)空間可期。2021Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.98%，同比下降10pct（剔除運(yùn)費(fèi)重分類影響，推測(cè)同一口徑下毛利率同比下降約9pct），主要受原材料價(jià)格持續(xù)維持高位影響，短期毛利率有所承壓。為緩解成本上漲帶來(lái)的盈利壓力，公司積極改善運(yùn)營(yíng)效率、加強(qiáng)控費(fèi)力度，2021年Q4期間費(fèi)用率為26.61%，可比口徑下同比下降約2pct。2021Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率14.20%，同比下降約5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴隨未來(lái)大宗原材料價(jià)格企穩(wěn)回落，高端新品上市帶動(dòng)均價(jià)提升，公司盈利水平有望逐步修復(fù)。
爆款新品持續(xù)推出，全渠道建設(shè)不斷深化，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。產(chǎn)品端，2022年初公司順應(yīng)市場(chǎng)向蒸烤一體集中的發(fā)展趨勢(shì)，陸續(xù)推出Q6系列、X7系列等高端集成灶新品，有望維持核心品類的量?jī)r(jià)齊升；此外以D30為代表的集成洗碗機(jī)產(chǎn)品或助推水洗類產(chǎn)品逐步放量。渠道端，伴隨公司線上渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)日益穩(wěn)固、線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，工程、整裝、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建設(shè)持續(xù)深化。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
結(jié)合原材料價(jià)格走勢(shì)適當(dāng)下調(diào)毛利率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.86/6.19/7.73億元（此前預(yù)測(cè)2022-2023年分別為4.96/6.42億元），給予公司DCF目標(biāo)估值48.08元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新房銷售或集成灶滲透率提速不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品開發(fā)不及預(yù)期；一、二線城市業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張立聰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.61。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.8。證券之星估值分析工具顯示，火星人（300894）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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