2022-04-19財(cái)信證券股份有限公司鄒建軍,蔡凌寒對(duì)比音勒芬(002832)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長，未來可期》，本報(bào)告對(duì)比音勒芬給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為33.12元，當(dāng)前股價(jià)為23.72元，預(yù)期上漲幅度為39.63%。
比音勒芬(002832)
投資要點(diǎn)：
事件： 公司發(fā)布 2021 年年度報(bào)告和 2022 年一季報(bào)， 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 27.2 億元，同比增長 18.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.25 億元，同比增長 25.20%； 2022Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.1 億元，同比增長 30.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.13 億元，同比增長 41.29%，主要系公司通過持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌力提升、營銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、供應(yīng)鏈管理強(qiáng)化、開店加速等方式驅(qū)動(dòng)增長。
渠道力：線下+數(shù)字化新零售。 分渠道來看， 2021 年直營/加盟/線上營業(yè) 收 入 分別 同 比增 長 17.52%/18.58%/24.76%， 營 收 占 比分 別為70.37%/25.12%/4.51%。從線下渠道來看，直營/加盟門店數(shù)量分別為532/568 家，分別凈拓店 46/75 家，店效分別為 260/120 萬元。 同時(shí)，公司奧萊店的數(shù)量也逐年穩(wěn)定增長，奧萊店作為公司存貨的主要消化渠道，具有較強(qiáng)的消化能力，因此一般庫齡在兩年以內(nèi)的存貨能得到較好的消化，奧萊店的折扣集中在 4-6 折，仍有較大的利潤空間。
產(chǎn)品力： 堅(jiān)持高研發(fā)投入， 注重設(shè)計(jì)創(chuàng)新、打造高品質(zhì)。 1） 研發(fā)投入：公司 2021 年和 2022Q1 研發(fā)投入占比分別為 3.07%/3.12%，維持高比例研發(fā)投入； 2） 面料： 整合國際優(yōu)質(zhì)面料資源，嚴(yán)選高性能、高檔次面料，如鉆石纖維面料、抗菌纖維面料等； 3） 設(shè)計(jì)： 加大 IP 聯(lián)名力度，深化與故宮宮廷文化 IP 跨界聯(lián)名，推出多款聯(lián)名服飾； 與國際頂尖設(shè)計(jì)合作推出聯(lián)名款老爹鞋；培育了自己的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，公司設(shè)計(jì)部門每年設(shè)計(jì)的產(chǎn)品超過千款，具備較強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)能力。
品牌力：差異化定位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，精準(zhǔn)營銷提升品牌影響力。 1） 折扣率： 2021 年公司服裝銷售量和銷售額增速分別為 2.09%和 18.09%，銷售額增速顯著高于銷售量，我們預(yù)計(jì) 2021 年折扣率的控制對(duì)業(yè)績有較大驅(qū)動(dòng)，同時(shí)折扣率的控制也有利于保持品牌力； 2） 精準(zhǔn)營銷：公司在 2021 年開啟“大傳播時(shí)代”，在賽事傳播、娛樂營銷、事件推廣、公益活動(dòng)多管齊下的同時(shí)，開啟 CCTV-1、高鐵廣告?zhèn)鞑ィ铀偬嵘放朴绊懥Α?/p>
盈利能力：持續(xù)提升。2021 年毛利率/凈利率分別為 76.69%/22.96%，同比分別+2.81/0.46pct，主要系折扣率改善； 2022Q1 毛利率/凈利率分別為 75.49%/26.24%，同比分別-1.07/+2.06pct，凈利率的增長主要系費(fèi)用率下降所致。
投資建議： 公司卡位優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道， 具備優(yōu)秀創(chuàng)新和設(shè)計(jì)能力， 強(qiáng)產(chǎn)品力帶動(dòng)用戶黏性的提升，在線下渠道受疫情影響較大的情況下仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增長，未來可期。預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 34.00、41.82、 50.18 億元，歸母凈利潤 8.23、 10.42、 13.07 億元， EPS 分別為1.44、 1.83、 2.29 元/股，給予公司 2022 年 20-23 倍 PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為 28.80-33.12 元，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情反復(fù)影響終端零售，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券孫海洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.89%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利7.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.92。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.15。證券之星估值分析工具顯示，比音勒芬（002832）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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