2022-04-22信達證券股份有限公司馮翠婷對吉比特(603444)進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：堅持“精品化”，重質(zhì)為玩家》，本報告對吉比特給出買入評級，認為其目標價位為444.86元，當前股價為339.55元，預(yù)期上漲幅度為31.01%。
吉比特(603444)
吉比特堅持“精品化”，系國內(nèi)領(lǐng)先的研運一體化游戲廠商。公司成立于2004年，端游時代推出免費MMORPG仙俠題材重磅作品《問道》，2016年推出《問道手游》成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，成為公司收入的核心來源。2012年成立雷霆游戲平臺，現(xiàn)已成為國內(nèi)Roguelike類游戲的大本營。2021年自研產(chǎn)品《一念逍遙》再次驗證公司研發(fā)實力與精細化運營的優(yōu)勢。創(chuàng)始團隊股權(quán)占比合計超40%，治理結(jié)構(gòu)良好。實控人兼董事長盧竑巖工程師出身，專注于游戲行業(yè)，核心管理層也大都是硬核玩家，對游戲理解較為深刻。
版號重新發(fā)放釋放積極信號，供給側(cè)改革下行業(yè)更注重長線運營與精品研發(fā)。4月11日版號恢復(fù)發(fā)放預(yù)示產(chǎn)業(yè)供給常態(tài)化，在版號停發(fā)、830新政等監(jiān)管影響下，21年中國手游市場規(guī)模2,255.38億元，yoy+7.57%，增速有所放緩。游戲產(chǎn)品長線運營趨勢愈發(fā)明顯，平均生命周期已達到三年半，其中上線三年以上產(chǎn)品占據(jù)了手游市場五成以上流水。頭部老產(chǎn)品呈現(xiàn)極強生命力，游戲產(chǎn)品逐漸從短產(chǎn)品周期走向穩(wěn)健消費品屬性。國內(nèi)手游流水TOP250產(chǎn)品中，新品自研的比例不斷升高，游戲公司研發(fā)費用率亦逐步提升，研發(fā)投入持續(xù)加大，精品化趨勢進一步加強。
主力游戲《問道手游》、《一念逍遙》表現(xiàn)亮眼，公司長線運營能力出眾?！秵柕朗钟巍繁憩F(xiàn)穩(wěn)定，至今成功運營超六年，仍能在游戲暢銷榜上排名前三十，為公司貢獻主要業(yè)績。2021年《問道手游》營收得到進一步增長，公司長線運營能力持續(xù)得到印證。并將于4月22日開啟六周年大服，表現(xiàn)值得期待?！兑荒铄羞b》成為爆款，上線后流水表現(xiàn)優(yōu)異，首月穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP15，截止年底累計注冊用戶過千萬，21年10月上港澳臺，22年初周年慶版本集中買量，穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP10。《一念逍遙》已成為公司繼《問道》和《問道手游》后又一長線運營產(chǎn)品，夯實業(yè)績基座。
堅持研發(fā)驅(qū)動，內(nèi)生+外延打造優(yōu)質(zhì)研發(fā)隊伍。截至21年底公司研發(fā)人員共530人，占員工總數(shù)比56.08%，研發(fā)實力持續(xù)增強。此外，公司通過內(nèi)生+外延的方式，打造多個優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)團隊，并投資優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)商，如淘金互動、勇仕網(wǎng)絡(luò)、青瓷游戲等，補充自身研發(fā)實力，代理產(chǎn)品孕育爆款。
“雷霆游戲”代理產(chǎn)品更加多元化，精品游戲發(fā)布帶來較大業(yè)績彈性。公司自主運營平臺“雷霆游戲”運營至今已代理數(shù)十款游戲，成功發(fā)行《問道手游》、《不思議迷宮》、《最強蝸牛（港澳臺版）》、《一念逍遙》、《地下城堡3：魂之詩》、《摩爾莊園》等多款游戲，已具備橫跨端游、手游、主機平臺，涵蓋MMO、Roguelike、放置等多品類、多題材游戲的發(fā)行能力，在Roguelike、放置等品類具有發(fā)行優(yōu)勢。
投資建議：公司布局多元化產(chǎn)品矩陣，涵蓋MMORPG、放置養(yǎng)成、模擬經(jīng)營、roguelike、SLG等游戲品類，存量游戲《問道手游》、《一念逍遙》等表現(xiàn)穩(wěn)定，22年可發(fā)行新游的游戲版號儲備豐富?！秵柕馈肥钟伍L周期運營穩(wěn)定，長線流水持續(xù)保持良好態(tài)勢；《一念逍遙》21年2月1日上線后維持買量已成修仙放置品類龍頭；22年雷霆代理的《奧比島：夢想國度》將于4月28日開啟全渠道付費測試，表現(xiàn)值得期待。公司還儲備有《黎明精英》、《花落長安》、《失落四境》、《商店傳說》、《家族物語（M66）》等多款游戲，為23-24年業(yè)績打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利分別為15.98/18.28/21.22億元，對應(yīng)估值15.5X/13.5X/11.7X，根據(jù)可比公司估值法以及歷史估值分析，我們給予公司22年20XPE目標估值，對應(yīng)目標價為444.86元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：核心游戲表現(xiàn)不及預(yù)期：新游戲上線進度不及預(yù)期：行業(yè)政策風險：核心人才流失風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)李艷麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達96.17%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.21億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.37。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為478.55。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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