2022-04-26光大證券股份有限公司王一峰對(duì)張家港行(002839)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收盈利維持“10+30”增速，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)張家港行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.3元。
張家港行(002839)
事件：
4月21日，張家港行發(fā)布了2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.99億元，同比增長(zhǎng)11.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)29.7%。
點(diǎn)評(píng)：
22Q1營(yíng)收盈利維持“10+30”增速。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，2022年一季度營(yíng)收和盈利增基本延續(xù)了“10+30”的增速，維持高增態(tài)勢(shì)。從2022年Q1業(yè)績(jī)拆分來(lái)看：（1）規(guī)模對(duì)盈利的貢獻(xiàn)為39.7%，較2021年的53.1%有所下滑，息差對(duì)盈利的貢獻(xiàn)為-25.1%，而2021年全年為-44%，邊際上有所改善。（2）非息收入對(duì)盈利的貢獻(xiàn)大幅提升，為50.2%，較2021年提升17.9pct。（3）撥備對(duì)盈利的貢獻(xiàn)為-29.2%，較2021年下降38.2pct?？傮w來(lái)看，在撥備計(jì)提力度加大情況下，張家港行今年一季度營(yíng)收盈利依然延續(xù)了高增態(tài)勢(shì)。
信貸增速維持高位，存款增速有所放緩。2022年Q1張家港行信貸同比增速為21.3%，較2021年提升3.71pct。其中，對(duì)公和零售貸款增速分別為9.3%、23.4%，較2021年均有所下滑，而票據(jù)融資新增93.16億，同比多增56.56億，這既受到了今年疫情造成3月信貸需求減弱的影響，也可能與相關(guān)供應(yīng)鏈企業(yè)加大了票據(jù)融資力度有關(guān)。負(fù)債方面，2022年Q1存款增速為10.8%，較2021年下滑2.2pct，對(duì)市場(chǎng)類負(fù)債吸收力度加大，應(yīng)付債券和同業(yè)負(fù)債增速分別為102.4%、22.7%。
NIM運(yùn)行有所承壓，負(fù)債成本有所改善。2022年Q1公司NIM為2.23%，較2021年下滑20bp。測(cè)算值顯示：2022年Q1生息資產(chǎn)收益率為4.39%，較2021年下滑26bp。但這一情況是整個(gè)銀行業(yè)所面臨的壓力點(diǎn)，即在年初信貸供需矛盾加大+LPR報(bào)價(jià)在2021年12月和2022年1月連續(xù)下調(diào)以及再貸款工具使用放量背景下，貸款利率面臨較大的下行壓力，對(duì)銀行業(yè)的息差造成了一定沖擊。但我們依然能夠看到，張家港行負(fù)債成本在2022年Q1得到了改善，測(cè)算值顯示：付息負(fù)債成本率為2.47%，較2021年下降5bp。
非息收入大幅增長(zhǎng)。2022年Q1公司非息收入同比增速為40.5%。其中凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為359.3%，而凈其他非息收入同比增速27.1%，占營(yíng)收比重為19.26%，同比提升2.32pct。綜合兩年均值來(lái)看，2021年Q1和2022年Q1凈其他非息收入同比增速均值為46.5%，而2020和2021年均值為11.9%，反映出公司金融投資實(shí)現(xiàn)較好浮盈。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備覆蓋率進(jìn)一步夯實(shí)。2022年Q1，張家港行不良率為0.94%，較2021年下降1bp，不良+關(guān)注率為2.47%，較2021年下降8bp。2022年Q1撥備覆蓋率為482.33%，呈現(xiàn)進(jìn)一步增厚態(tài)勢(shì)。2022年Q1信用減值損失凈增4.46億，同比多增1億，不良余額凈增0.57億，動(dòng)態(tài)撥備覆蓋率約780%。這反映出，在公司整體資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，公司較好的盈利表現(xiàn)使得其進(jìn)一步加大了撥備計(jì)提力度，未雨綢繆應(yīng)對(duì)后續(xù)疫情可能對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量造成的影響。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。張家港行始終堅(jiān)持深耕本土、服務(wù)區(qū)域的戰(zhàn)略定位，重點(diǎn)布局個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款領(lǐng)域，公司微貸業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉，客群結(jié)構(gòu)的差異化及信貸服務(wù)的專業(yè)化將推動(dòng)公司微貸業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利貢獻(xiàn)不斷提升。同時(shí)，公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)非常優(yōu)異，在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好的情況下仍保持審慎的撥備計(jì)提政策，為業(yè)績(jī)釋放和核充率企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。為此，我們維持2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.82元、0.93元、1.05元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.88/0.80/0.73倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券戴志鋒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.46%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.41。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.15。證券之星估值分析工具顯示，張家港行（002839）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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