2022-04-30東吳證券(601555)股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇對中國太保(601601)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年一季報點評：隊伍產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化，投資大幅拖累利潤》，本報告對中國太保給出買入評級，當(dāng)前股價為20.8元。
中國太保(601601)
事件： 公司披露 2022 年一季報， 實現(xiàn)歸母凈利潤 54.37 億元，同比下降36.4%； 歸母綜合收益由正轉(zhuǎn)負(fù)至 52.34 億元， 投資收益減少是核心拖累。
投資要點
太保壽險：疫情沖擊隊伍展業(yè)，但業(yè)務(wù)及隊伍發(fā)展呈逐月向好態(tài)勢。 受奧密克戎變異毒株全國各地散發(fā)影響，隊伍線下展業(yè)受到?jīng)_擊， 1Q22 代理人渠道新單保費(fèi)為 92.19 億元，同比大幅下降 44.1%，歸因來看，月均人力同比大幅下滑 53.4%， 但月人均首年保險業(yè)務(wù)收入同比增長19.9%；隊伍質(zhì)態(tài)改善主要得益于核心人力規(guī)模環(huán)比提升，核心人力的人均產(chǎn)能同比均提升，年初實施的“芯”基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)。 公司延續(xù) 2021 年年報渠道口徑調(diào)整披露，個險/銀保/團(tuán)體渠道新單貢獻(xiàn)分別為 32.5%/38.8%/28.7%，而 1Q21 同期為 70.9%/3.9%/25.2%，公司部分調(diào)整渠道架構(gòu)，重啟銀保渠道聚焦戰(zhàn)略渠道，但不改個險仍是主力價值貢獻(xiàn)的基本盤，我們預(yù)計 1Q21 公司 NBV 同比下降逾 40%，二季度有望邊際改善，中報降幅有望明顯收窄。根據(jù)償付能力報告摘要，太保壽險實現(xiàn)凈利潤 35.9 億元，同比下降 33.1%，主要系受權(quán)益市場波動，公司單季總/綜合投資收益率分別僅為 0.91%/-0.26%，是當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績的主要拖累，報告期 ROE 為 3.6%。 太保壽險申請過渡期安排，核心償付能力充足率 147%，遠(yuǎn)高于 50%最低要求和此前模擬測算 107%水平。
太保產(chǎn)險：承保小幅改善，投資仍是拖累。 1Q22 太保產(chǎn)險實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入 498.64 億元，同比增長 14.0%，其中車險/非車業(yè)務(wù)同比增速分別為 11.8%/16.2%， 車險增速領(lǐng)跑老三家（人保： 10.9%，平安： 10.4%）。1Q22 整體綜合成本率 99.1%，同比下降 0.2 個百分點，其中綜合賠付率同比上升 1.8 個 pct.；綜合費(fèi)用率同比下降 2.0 個 pct.。根據(jù)償付能力報告摘要， 1Q21 太保財險實現(xiàn)凈利潤 15.9 億元，同比下降 24.4%，對應(yīng)ROE 為 3.24%，同比下降 1.3 個 pct.，主要系受權(quán)益市場波動，單季總/綜合投資收益率分別僅為 1.3%/-0.2%，是當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績的主要拖累。
期末歸母凈資產(chǎn)較年初小幅下滑 2.3%。 1Q22 滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板指下跌14.5%和 20.0%，而 1Q21 同期分別小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兌現(xiàn)浮盈，同期利潤基數(shù)較高。 1Q22 公司投資收益+公允價值變動損益合計同比下降 34.6%，凈/總投資收益率 3.7%/3.7%，同比分別下降 0.2/0.9 個pct.。期末公司歸母凈資產(chǎn)從年初的 2,267.41 億元下降至 2,215.07 億元，主要系 1Q22 可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動虧損達(dá) 144.82 億元，我們測算的全口徑綜合投資收益率僅為 0.15%，是當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績的核心拖累。
盈利預(yù)測與投資評級： 受權(quán)益市場持續(xù)下降沖擊，公司業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人力，但已在股價中基本反映悲觀預(yù)期。因權(quán)益市場表現(xiàn)低迷我們下調(diào)盈利預(yù)測預(yù)計 2022 年至 2024 年歸母凈利潤分別為 225、 319 和 355 億元（原預(yù)測為 298、 337 和 361 億元），同比增速為-16%、 42%和 11%，當(dāng)前股價對應(yīng) 2022 年至 2024 年 P/EV 分別為 0.36/ 0.32/ 0.29 倍，考慮到估值性價比，維持“ 買入” 評級。
風(fēng)險提示： 權(quán)益市場持續(xù)下行，隊伍持續(xù)脫落，非車業(yè)務(wù)承保虧損
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)曾廣榮研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.75%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利245.2億。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.92。證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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